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第一章 行业概况

1.1 概述

产业基金，又称为产业投资基金，是一种由当局、企业、金融机构等出资设立的，专门用于支持和推进特定产业发展的投资基金。产业基金通常以股权投资和持久投资为主，旨在推动产业结构升级、推进科技创新、提升产业主题竞争力，并推动经济增长和就业创造。

产业基金的特点蕴含：

产业导向：产业基金的投资沉点通常是特定产业或产业链，如高技术产业、新兴产业、战术性新兴产业等，旨在持和推动这些产业的发展。

当局参加：产业基金通常由当局出资设立或者当局参加治理，当局在产业基金中充任了资金提供者、政策疏导者和产业规划者的角色。

持久投资：产业基金通常采取持久投资战术，持有期较长，以支吃祗业持久发展和项主张持续推动。

综合服务：产业基金不仅仅提供资金支持，还通常提供企业治理、技术创新、市场拓展等综合服务，援试祗业提升主题竞争力。

共享风险：产业基金通；嵊肫笠倒蚕硗蹲史缦，以促使企业越发注沉经济效益和盈利能力。

与单纯的投资行为相比，产业基金重要有以下几个特点：

产业发基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其是高成长性产业中的创业企业的股权。即产业基金是通过直接投资企衣反发展企业，通过发展企衣反实现自身的增值。

产业基金是一种专家治理型本钱。它不仅为企业直接提供本钱金支持，并且提供特有的本钱经营、增值服务，与单纯的投资行为有着显著区别。

产业基金是一种专业化、机构化、组织化治理的创业本钱。它通过专业化的创业本钱经营机构，实现了创业本钱经营主体的专业化和机构化，因而是创业本钱的最高状态。

产业基金的运作是融资与投资结合的过程，属于买方金融。与通常的贸易银行分歧，产业基金的运作首先是要筹集一笔资金，而这笔资金是以权利本钱大局存在的，而后以所筹集的资金采办刚刚经营或已经经营的企业的资产，并为企业提供本钱经营服务，其利润重要来自资产买卖的差价，而不是股权的分红。

产业基金有确定的退出机造。即在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以便于一方面实现自身的增值，一方面可能进行新一轮的产业投资，因而有别于持久持有所投资企业的股权，以获得股息为重要收益起源的通常本钱状态。

产业基金是一种综合性治理行为。它的整个治理活动涉及到多个当事人，具体蕴含：基金股东、基金治理人、基金托管人以及管帐师、财政分析师、律师等中介服务机构，其中基金治理人是掌管基金的具体投资操作和日常治理的机构。

1.2 运作模式

遵循我国司法，产业基金目前可行的组织大局蕴含公司造（重要为有限责任公司）， 信任造和有限合资造。从实际上来看，有限合资造和公司造利用最为普遍，在我国运营的无数表资基金选取有限合资造，无数注册于国内的创业投资企业选取公司造大局。

（1）有限合资造基金

在有限合资造模式下，基金的投资者作为有限合资人（LP）参加投资，依法享有合资企业财富权。通常合资人代表私募股权基金对表行使民事权势，并对基金债务承担无限连带责任。投资者作为有限合资人以其认缴的出资额为限对私募股权基金债务承担连带责任。

（2）公司造基金

在公司造模式下，投资者作为股东参加投资，依法享有股东权势，并以其出资为限对基金债务承担有限责任；鹬卫砣四芄恢苯幼魑啥喂苫，也能够作为表部照拂接受基金委托治理基金的投资事务。以台湾地域为例，创投基金中85%以上雇用表部治理公司作为基金治理人，其余基金采取公司自行治理的做法。在实际操作中，一家基金治理人可能同时治理多家基金。

（3）信任造基金

是一种在基金治理公司和信任公司之间合作成立的一种基金类型。它是将信任公司作为基金的托管人，掌管基金资产的托管和治理，而基金治理公司则掌管基金的运作和治理。

1.3 种类

按投资领域的分歧，产业投资基金可分为创业投资基金、企业沉组投资基金、基础设施投资基金等类别。

1.4 总结

产业基金在推进产业发展和经济增长方面拥有沉要作用。它们能够提供资金支持和综合服务，援试祗业创新、升级产业，推动科技发展和产业升级。此表，产业基金还能够疏导本钱流向特定产业，推进资源优化配置，推动产业协同发展，从而对于推进区域经济平衡、推动产业转型升级和增长就业等方面也有积极作用。

然而，产业基金也面对着风险治理、产业导向和市场化运作等方面的挑战，必要在运作过程中充分思考市场法规和经济效益，确保合理的投资决策和资金使用，以实现可持续的产业发展指标。

第二章 治理结构和业务系统

2.1 治理结构

（1）公司型产业投资基金治理结构

公司型产业投资基金是由拥有共同投资指标的投资者凭据公司法组成的以盈利为主张有限责任公司或股份有限公司。投资者通过采办股份或收益凭证成为投资公司的股东，能够通过出席股东大会、选举董事等方式参加基金公司的沉大决策，并由基金公司董事会行使基金公司的法人财富权。

（2）左券型产业投资基金治理结构

左券型产业投资基金是凭据肯定的信任左券组织的代理投资行为，通常由受托人（基金治理公司）、基金生活机构和作为受益人的投资者三方订立信任投资左券。左券型产业投资基金普遍形成了典型的“三权分立”的治理机构状态：投资者作为基金本钱所有权人，投资后以持有人（委托人）的身份存在；产业投资基金受托人（基金治理公司）以受托人的身份行使基金的经营治理权；托管人行使基金财富的生活与监督权。

（3）有限合资型产业投资基金治理结构

有限合资型产业投资基金由投资者和基金治理者共同组成。一个有限合资型基金组织，其重要由两方当事人组成：有限合资人和通常合资人，通常合资人对合资企业的债务承担无限连带责任，有限合资人仅以出资额为限承担有限责任。有限合资人不得参加有限合资的经营治理，无权直接过问通常合资人的经营行为，不然就要与通常合资人一路对有限合资的债务承担无限连带责任。为；び邢藓献嗜说睦，司律例定，有限合资人享有征询权和监督权，对于一些沉大问题，如提供担保、处罚合资财富等，有限合资人有权参加和决定。

2.2 运作模式

以PPP模式举例，产业基金运作模式有如下几种：

模式一：由省级当局层面出资成立疏导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由处所财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1:4。处所当局做劣后，承担重要风险，项目必要通过省当局审核。这种模式通常当局对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地使用的比力宽泛。

模式二：由金融机构结合处所国企提议成立有限合资基金，通常由金融机构做LP优先级，处所国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资治理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。

模式三：有建设运营能力的实业本钱提议成立产业投资基金，该实业本钱通常都拥有建设运营的资质和能力，在与当局达成框架和谈后，通过结合银行等金融机组成立有限合资基金，对接项目。

产业投资基金参加PPP的还款起源：

经营性项目：经营性项主张收入齐全起源于项目运营，重要依赖项目自身的运营治理，在保障特许经营和谈约定质量基础上，通过提升效能、节约成正本获取盈利，重要由商品或者服务的使用者付费，供电、供水等通常属于此类项目；

准经营性项目：使用者付费不及以使社会本钱获得合理的回报，当局会通过可行性缺口补助给与补助收入，如在污水处置、垃圾处置等项目中，当局通过补助的方式来保险参加项主张社会本钱达到合理的收益；

公益性项目：市政路路、排水管网、生态环境治理等项目没有收入或者只有很少收入，社会本钱的收入重要起源于当局的资产服务采办收入，如必要当局支付服务用度或采办资产。

PPP模式下产业投资基金的退出方式：

项目算帐：项目算帐退出是指产业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司实现项目工作（或阶段性投资工作）后，通过项目投资公司算帐（或注册本钱削减）的方式，返还产业投资基金该当获取的股权收益，实现投资的退出。

股权回购/让渡：股权回购/让渡退出是指产业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目投资公司实现项目工作(或阶段性投资工作) 后，由当局、开发运营公司进行股权回购；或将股权让渡给当局、开发运营公司或其它投资者。

资产证券化：资产证券化退出是指产业投资基金资金投入到 PPP 项目公司后，在项目运营成熟后，通过将项目公司资产注入上市公司、刊行资产证券化产品或海表刊行房地产投资信任基金（REITS) 等资产证券化方式，获得投资收益，实现投资的退出。

2.3 业务系统

2016年产业基金维持了2015年的高速增长，依然处于加快扩张期。2016年中国股权投资领域中萦绕企业产业链成立的基金个数累计达到210只，总规模达到1887亿美元。在2015年产业基金喷井式发展布景下，2016年产业基金规模和数量依然维持100%左右的增速，体现了产业本钱设立运营独立基金的欲望和壮大的发展能力。

2016年，我国产业基金成立数量和规模持续增长，均匀基金规模在5亿元以上，投资主张重要以收购并购为主。

从基金散布地域来看，从基金区域散布来看，我国产业投资基金重要散布在一线城市和沿海蓬勃地域。北上广以及江浙是上市公司的荟萃地，同时北上广也是PE机构的荟萃地。双沉作用下，上市公司的产业本钱与PE所治理的金融本钱的融合越发活跃蓬勃，也使这些区域成为上市公司与PE合作成立产业基金的荟萃区域。

从投资战术来看，TMT、造药、医疗健全、文化教育传媒、能源及矿业，是产业基金沉点关注的对象，这与市场化基金的投资方向大体一致。除此之表，也有部门产业基金投资在房地产行业。

从投资阶段来看，产业基金对发展期的项目越发青睐。2016年共投资了200家发展期阶段的公司，占比56%，高于市场均匀水平。

从投资轮次来看，产业基金的重要投资轮次集中于PE-Growth和PE-Buyout阶段，重要原因是，产业基金设立重要为上市公司模式和当局疏导基金模式，因而在对项目投资的拔取上会更偏差于已经成熟的项目。

第三章 行业估值和发展示状

3.1 行业综合财政分析

近年来北京、上海、丽江、江苏等VC/PE发展较好城市确当局疏导基金发展势头强劲，同时民间企业与产业园区云集的一些二线城市也先后跟进缔造当局疏导基金搀扶本地产业发展。

总体而言，在经济蓬勃的东部地域疏导基金设立密集，而钟注西部经济欠蓬勃地域设立的疏导基金相对较少。具体来看，江苏和浙江地域是中国当局疏导基金设立最密集的省份，云集了大批地市级、区县级疏导基金；凡澈５赜蛑，北京、天津、山东地域疏导基金设立较多。中西部地域疏导基金起步功夫较晚，但近几年也逐步活跃起来，湖北、四川、陕西、内蒙古是疏导基金设立数量较多的地域，并不休出现十亿级规模以上的疏导基金。

从设立数量来看，北京地域累计成立88支当局疏导基金，居各地域之首；另表广东和浙江地域疏导基金设立相对活跃，基金数量别离为85支和84支。其次是华南地域，基金规模和数量别离为114.785亿元和23支。从基金设立规模来看，湖北以5，471.28亿规模稳居各省之首，紧随其后的是北京和广东，基金规模别离为4，367.25亿和1，451.83亿。

3.2 行业发展示状

（1）产业投资基金数量和规模不休增长

2014年《私募投资基金治理人登记和基金登记法子(试行)》颁布，2015年国务院下发《关于发展多创空间推动公共创新创业的领导定见》并设立400亿元新兴产业创投疏导基金，加上各地急剧扩大的融资、建设及发展需要，产业投资基金成为处所当局推广事权的一种新工具。2014年后，拥有显性或隐性当局担保、复杂多沉关联性及融资职能的大型产业投资基金和PPP基金膨胀式发展起来。2015年和2016年产业投资基金设立数量别离增长到444只和569只。2018年以来，产业投资基金作为处所当局或有关基础设施项目等融资的一种沉要方式，受到较为严格的规范化要求，进入一个较为安稳的规范发展阶段。

截至2018年9月末，国内产业投资基金总量为1996只，召募指标规模为11．7万亿元。本文选用其中1229只作为样本，凭据其类型重要分为创业基金、当局性产业基金和PPP基金。三类基金召募指标规模别离为9905．47亿元、84687．4亿元和21306．95亿元，占比别离为8．5%、73．1%和18．3%。产业投资基金的召募重要通过度期方式进行。截至2018年9月末，已召募实现的基金数量为454只，其中422只披露了召募规模，总计2．11万亿元，均匀每只约50亿元。首期召募实现但未实现整个召募指标的基金数量为1325只，其中1021只披露召募指标，总额为8．95万亿元。在召募且未实现首期的基金数量为214只，其中132只披露召募指标，总计为6388亿元。

（2）有限合资造成为产业投资基金的主导组织大局

产业投资基金的分类和相应业务模式没有统一的尺度。依照产业投资基金设置指标差距，大体可分为产业投资母基金、产业投资疏导基金、行业性或主题性产业投资基金三种。经过多年实际，我国产业投资基金已发展出有限合资造和公司造两种沉要组织大局。据统计，在私募通颁布的1996只产业投资基金中，以有限合资造设立的基金数量为1687家，公司造为216家，信任造仅有1家，另表92家未披露组织大局的有关信息
？杉，无论是基金数量，还是募资规模，有限合资造都已成为产业投资基金发展的主导组织大局。

在我国产业投资基金的组织大局中，有限合资造成为主导组织大局的重要原因与有限合资造的优势缜密有关。第一，有限合资造可躲避双沉计税，相对于公司造而言税负压力较幼，投资人越发拥有投资动力。第二，有限合资造可阐扬有限合资人资金召募方便优势。有限合资人承担有限责任，通常合资人承担无限责任，为有限合资人提供相对“安全”的保险。同时，资金召募采取认缴造对有限合资人资金占用较少，这些都利于基金的召募。第三，通常合资人在基金“募、投、管、退”等方面拥有专业能力，同时占有公共关系等资源优势。第四，有限合资造由通常合资人承担重要的运作治理职责和无限责任，通常合资人能够维持相对强势，这有利于缓释表部力量对基金运作的直接过问水平。

（3）产业投资基金重要有三种根基模式

从业务模式看，我国产业投资基金重要蕴含创业基金、当局性产业基金及PPP（当局和社会本钱同伴关系）基金三种根基模式。

创业基金

分为当局主导型创业基金和市场型股权及产业投资基金等，前者重要是践行当局“双创」佝策而宽泛设立确当局创新创业疏导基金，是目前创业基金的主导力量。随着私募投资基金监管鼎新，与英美国度风险投资基金、私募股权投资基金相类似的中国市场型股权及产业投资基金发展进入高速期，成为创业基金领域中沉要的参加者。

截至2018年9月末，创业基金数量为512家，募资实现及披露募资指标规模计算约为1万亿元。由于敌灾是创业基金的沉要参加者，这使创业基金均匀募资指标已超过25亿元，远高于英美国度的创业投资基金规模。

当局性产业投资基金

重要是当局主导或参加设立的各类产业发展、转型、升级的投资基金，这里确当局性产业投资基金是一个广义概想，只有有当局出资或提供显性或隐性担保就可称为当局性产业投资基金。截至2018年9月末，当局性产业投资基金约为1280家，募资指标规模约8．47万亿元，均匀募资指标超过80亿元。

PPP基金

不仅是传统的股权投资，并且还可能提供债权、担保、征询及其他专业服务，重要职能是融资支持。如，新疆PPP当局疏导基金、甘肃省公路基金、湖北交通建设产业基金等均实现首期召募，召募指标都超过1000亿元。截至2018年9月末，PPP基金数量为159只，召募指标为2．13万亿元，由于重要支持大型基础设施、轨路交通、沉大项目等融资，PPP基金的均匀募资指标高达155亿元。

3.3 沉要特点

我国产业投资基金经历了逾越式发展阶段，出格是2015—2016年是爆炸式发展时期，出现出以下两个沉要趋向：

发展速度快。2013年，我国当局性产业投资基金召募数为77只，召募指标规模约为1080亿元，2016年则膨胀至569家，召募指标规模高达3．78万亿元。

召募规模大。以色列和澳大利亚产业投资基金的出资额大体是1亿～2亿美元，而我国产业投资基金出资低则数亿元，高则数千亿元。

我国产业投资基金与国表产业投资基金存在较大的差距，出现出与中国国情缜密结合的三个特点。

（1）当局主导性强，当局出资成硬担保

我国的产业投资基金与PPP、当局采办公共服务、国企投资、银行贷款等有关联，可大大拓宽处所当局项目或平台融资的渠路及规模，处所当局设立产业投资基金的积极性高，这使我国产业投资基金确当局主导性也很强。

我国处所当局参加产业投资基金重要有两种方式：

直接参加，以财政性资金出资为支持、以当局投资基金或当局出资产业投资基金为重要方式；

间接参加，以各类方式出格是处所平台公司参加产业投资基金。

无论是创业基金、当局性产业投资基金还是PPP基金，当局的主导性都极度显著甚至不成代替，导致当前我国当局基金治理模式与市场化基金发展模式存在显著的体造差距。当局投资基金中确当局出资成为产业基金的“硬担保”，甚至政策性成为性质性定位。由于产业疏导基金确当局出资可纳入当局预算，这成为吸引社会本钱的一个硬担；蛞恢帧盎撼宓妗，也是处所可能变相融资的一个“法宝”。

（2）国企参加较为深刻，民营本钱相对守旧

各地当局疏导基金或产业投资基金大部门都有国有企业的深度参加。这可能与国度发改委激励国有企业作为社会本钱参加PPP有关，同时也与各地产业投资基金注沉投资项目或融资指标有关。截至2018年9月末，我国召募指标规模最大的10家基金全数是当局或国企主导，10家基金召募指标额度为2.18万亿元。民营企业在产业投资基金领域参加较少，尤其是出资规模相对较幼，这重要与近几年民营企业经营难及融资难有关。另表，民营企业在公司治理层面较为顾及自身权利是否可能得到真正落实，因而参加产业投资基金的积极性不高。

（3）股权投资少，项目融资多

我国大无数产业投资基金是通过当局与社会本钱(重要是国有企业)设立项目公司实现，而不是通过投资现有创业型、创新型和科技型企业股权实现股权投资职能。产业基金逐步成为“项目母基金”，这与诸多产业投资基金及PPP基金的项目融资职能有关。即便是股权投资，部门投资也有可能是“伪股权投资”。部门处所当局通过设立基金或有关平台，将处所的金融资产或有关金融机构的股权划入基金或有关平台，基金异化为处所金融资产或其他资产的“控股公司”。同时，产业投资基金的设立、运作、投资和治理重要服务于处所基础设施、园区建设、大型工程或部吩祗业的项目融资需要，出现出显著的项目化特点。

第四章 将来瞻望

产业基金将来发展涉及到多个成分的综合思考，蕴含全球经济、产业趋向、政策环境等。以下是我们对将来发展作出的一些预判：

技术创新驱动：将来产业基金将越发注沉技术创新，尤其是先进技术领域，如人为智能、生物技术、新能源等。随着科技的不休进取，产业基金将加大对科技企业和创新项主张支持力度，推动科技创新成就转化为现实产业利用。

绿色和可持续发展：环保和可持续发展已成为全球关注的沉要议题，将来产业基金可能会在环保和可持续产业领域增长投资。蕴含清洁能源、循环经济、环保技术等领域，以推动经济增长与环境；さ牧夹匝。

区域化和多档次合作：将来产业基金可能在区域化和多档次合作方面发展。不仅仅是国度层面的产业基金，还可能出现地域、省视注跨国等分歧档次的产业基金，通过合作和协同作用，共同推动产业发展。

创新投资战术：产业基金将来可能采取越发矫捷和多样化的投资战术，蕴含股权投资、债权投资、战术投资等，以更好地应对市场风险和实现持久投资回报。此表，可能会出现更多跨界、跨产业、跨国界的投资，以追求更好的产业协同效应和投资回报。

社会价值导向：将来产业基金可能越发注沉社会价值导向，关注企业的社会责任、环境、社会和治理等方面的综合阐发，激励产业发展与社会可持续性相互推进。

产业基金市场化：产业基金可能在将来越发市场化，强调市场导向和经济效益
？赡芑嶂鸩较骷醯本值闹苯硬渭，激励产业基金越发独立和得意盈亏，引入市场化的投资决策和运作机造。

必要把稳的是，产业基金将来可能会受到经济、政策、技术和市场等多方面成分的影响，具体还必要凭据现实情况作出深刻钻研和判断。